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【策略张弛】在市场风险偏好明显回落&指数明显回调后，“国家队”在低点频频托底行动&央行宣布降准和结构性降息，释放了明显的“宽货币”信号。我们预计春节后还可能会降息，建议关注2月份MLF和LPR的操作，A股“春季躁动”或即将开启，背后的核心驱动力就是流动性与风险偏好回升。但持续性预计有限约1-2个月，后续建议谨慎。风格&行业配置：建议当下逐步切换至中小盘成长主题风格：①聚焦经济结构转型方向，包括：电子、汽车、机械自动化、医药（创新药）等，着重关注有主题催化的AI方向，尤其是短期超跌的消费电子；②适配券商增强组合反弹弹性；③配置出海逻辑较强的alpha组合，以平滑组合波动。
【宏观赵伟】24年美国大选已拉开序幕，特朗普最新支持率为47%，领先拜登的44%，且七大关键摇摆州目前均偏向特朗普。两人党内支持率均有显著优势，特朗普与拜登或将“重赛”。特朗普与拜登的主要政策差异在外交、税收、移民等领域。不确定性在于，若特朗普再次当选，对外或重启惩罚性关税、收紧国际援助，对内或推动减税、限制新增移民。
【电子樊志远+化工陈屹】先进封装材料建议关注鼎龙股份/安集科技/彤程新材（临时键合&RDL环节）；艾森股份/深南电路/兴森科技（Bumping环节）；华特气体/雅克科技/华海诚科/联瑞新材（TSV环节）。先进封装发展充要条件均已具备，21-27年行业CAGR可达9.8%，工艺变化使得高端材料成关键支撑。与大客户配合的材料公司或将更有机会突破。
【基础化工陈屹】关注出海（轮胎）/顺周期龙头/国企改革/国产替代（AI材料/先进封装材料）/资源品（磷矿/钛矿/钾肥/萤石)方向。公募配置化工行业水平继续回落，23Q4配置比例5.8%，环比-0.2pct，整体仍处历史中高位；龙头股配置占比下滑。Q4集中关注煤化工龙头/氟化工龙头/部分细分赛道龙头，新能源/新材料关注度回升；业绩确定性高和供给受限方向关注度较高，寻求安全性再次成为影响投资主要的因素，轮胎/化肥/氟化工关注度较高。
【国金公用事业】煤炭板块高股息视角推荐关注中国神华/陕西煤业/山西焦煤/兖矿能源/淮北矿业。24年国内宏观经济及市场驱动力或总体偏弱，持续利好高股息资产的价值发现；若后期经济复苏超预期，煤炭板块仍有望凭借顺周期属性跑出一定的超额收益。煤炭高股息资产的“确定性”价值认可度有望持续居高，板块估值重塑或持续演绎。目前煤炭板块股息率仍领先别的行业，降息背景下配置性价比仍较高。
【地产杜昊旻】地产行业持续推荐越秀地产/华润置地/招商蛇口/建发国际/华发股份等。多部委落实部署房地产融资协调机制，进一步缓解房企现金流困境，需求侧则充分赋予城市调控自主权。广州率先响应住建部号召，取消120平以上住房限购，促进改善需求释放，利好区域内主打改善产品的房企。后续重点城市或相继跟进自主调控，“因城施策”促进行业平稳健康发展。
【电新姚遥】首次覆盖&推荐富瑞特装，公司一看传统业务大幅度回暖提供利润保证，油气价差叠加陆气供应扩大，天然气应用市场进入爆发阶段，能源未来自主可控+lng价格向下催生最终用户需求旺盛。二看氢能产业储运环节发展提升估值，运输方式由高压气态向甲醇、液氨为储氢载体过渡，并持续向液态运输发展，公司前瞻布局液氢罐与阀门，有望依托LNG下游整车厂客户资源优势快速打开销售渠道。
【宏观赵伟】12月工业企业利润持续修复，占比进一步向中游和国企集中；终端需求边际改善，带动库存小幅回补。观点重申：“稳增长”进行时，对于经济的支撑效果已开始显现，关联行业盈利有望迎来修复。未来增长点须着眼于需求端进行挖掘。除了出口和海外景气改善链条之外，国内“万亿国债”、地产“三大工程”等稳增长落地，或驱动采矿、上游制造等行业需求形势加快好转，盈利修复弹性或相应更大。
【石油化工许隽逸】首次覆盖&关注美埃科技，核心产品风机过滤单元+过滤器，能耗、噪音等领先国内外同行，半导体领域市占率约30%居首位；19-22年营收/归母净利CAGR为15.7%/20%。未来一看需求反转&产能释放，南京二期募投产能4Q23起已投运、满产产能可扩至原1.5倍；二看耗材属性突出，先进制程对洁净度要求提高将缩短替换周期；三看积极出海，海外新产能1Q24起投运、预计可贡献约1.5亿营收增量。
【金属李超】持续关注中国铝业，公司预告23年实现归母净利63-73亿元，同增50-74%，扣非净利同增113-145%。公司积极安排生产经营，实现业绩大幅增长。拟与中铝高端制造成立合资公司，推动铝产业绿色转型提升品牌竞争力。承诺解决与云铝的同业竞争，创造长期增长动力。
【金属李超】持续推荐中金黄金，公司预告23年实现归母净利24.83-29.80亿元，同增31.01-57.21%，系黄金、铜、钼等主要产品价格上涨带动，符合预期。中国黄金集团优质资产纱岭金注入，矿产金具备高成长潜力。后续控股股东仍有资产注入潜力。
【医药袁维】持续关注迈瑞医疗，公司公告收购惠泰医疗21.12%股权，交易完成后惠泰控股股东变更为深迈控。公司进军心血管领域，强强联合拓展版图，公司有望充分利用全球市场营销资源覆盖优势，推动电生理及相关耗材的业务发展。惠泰医疗研发能力将进一步增强，海外市场销售有望协同。
【医药袁维】持续关注鱼跃医疗，公司预告23年归母净利润23.13亿元~24.72亿元，同增45%~55%；扣非归母净利润18.13亿~19.38亿元，同增45%~55%。全年业绩高速增长，整体盈利水平明显提升；呼吸治疗板块市场份额持续提升，糖尿病护理板块呈现加速发展态势，14天免校准CGM产品CT3系列成功推向市场。双十一销售成果显著，CT3系列顺利上市推广。新一期员工持股计划发布，彰显公司未来发展信心。
【食品饮料刘宸倩】持续关注水井坊，公司披露23年营业收入/归母净利49.5/12.7亿元，同增6.0%/4.4%，符合预期；同时公告公告艾恩华先生继续代行公司总经理。公司回款进度稳步推行，渠道反馈公司FY24H1进度接近65%，FY24Q3目标80-85%，预计春节旺销下达成率高，主要系臻酿八号动销稳健。行业层面居民性购酒需求氛围渐起，前期年会&团拜宴会等需求持续释放，预计今年需求释放节奏更绵延。
核心观点：A股“春季躁动”或即将开启，未来的反弹将不仅仅是超跌反弹，更是具备逻辑、核心驱动及持续性的反弹，即万众期待的“躁动行情”，背后的核心驱动力就是流动性与风险偏好回升，但需注意持续性有限。在“宽货币”不“宽信用”的背景下，新增资金仍然有限，流动性边际修复预期下，建议当下逐步切换至中小盘成长主题风格。
风险提示：国内经济放缓超预期；国内货币政策宽松力度低预期；美债收益率反弹超预期。
核心观点：2024年美国大选已拉开帷幕，特朗普最新支持率为47%，领先拜登的44%，且七大关键摇摆州目前均偏向特朗普。两人党内支持率均有显著优势，特朗普与拜登或将“重赛”。不确定性在于，若特朗普再次当选，对外或重启惩罚性关税、收紧国际援助，对内或推动减税、限制新增移民。
核心观点：根据Yole，2021~2027年先进封装复合增速9.8%。先进封装对减薄要求提高，临时键合材料成为关键耗材，RDL环节主要涉及PSPI、光刻胶、抛光材料、靶材，这些材料海外垄断程度高，建议关注鼎龙股份、安集科技、彤程新材；Bumping环节建议关注电镀液和封装基板，关注艾森股份、深南电路和兴森科技；TSV环节可关注深孔刻蚀所用氟基气体、EMC材料，建议关注华特气体、雅克科技、华海诚科、联瑞新材。
风险提示：下游市场需求不及预期；行业竞争格局加剧；技术研发和验证进度不及预期。
核心观点：业绩确定性高的板块和供给受限方向关注度较高，寻求安全性再次成为影响投资的重要因素，从细分板块的表现来看，轮胎、化肥和氟化工板块的关注度相对较高。当前随着相关政策组合拳的发力，市场信心开始修复，叠加部分龙头企业估值性价比开始得到凸显，因而建议继续关注出海、顺周期龙头、国企改革、国产替代和资源品方向。
核心观点：结合此次11M23起的煤炭板块行情走势以及各煤企未来利润和分红情况，我们认为在高分红的利润内驱的稳定性、以及“确定性”带来的估值提升趋势稳定性方面推荐关注中国神华、陕西煤业、山西焦煤；同时推荐关注未来随业绩增量逐步释放、分红提升潜力逐步展现而具备一定估值提升弹性的兖矿能源、淮北矿业。
风险提示：煤炭下游需求不及预期风险、进口煤炭大幅增加压低煤价风险、可再生能源加速替代风险等。
核心观点：房地产供给侧获多方推进的融资支持，能一定程度缓解现金流困境；需求侧中央充分赋予城市调控自主权，广州率先响应取消120平以上住房限购，其他重点城市或逐步跟进，协同促进行业平稳健康发展。推荐当前估值底部、经营状况良好、受益于行业格局优化的改善性央国企，如越秀地产、华润置地、招商蛇口、建发国际集团、华发股份等。
风险提示：宽松政策对市场提振不佳；三四线城市恢复力度弱；多家房企出现债务违约。
核心观点：氢能业务：氢储运环节将成为行业破局点，公司稳扎稳打前瞻布局气态氢装备与液态氢装备。气氢阀门已形成订单收入，客户覆盖大部分头部企业，国产化渗透将加速；液氢公司左侧布局，有望受益海外产业链推动，进一步形成合作。传统业务：油气价差叠加陆气供应扩大，天然气应用市场进入爆发阶段，公司业绩持续改善可期。油气价差并非驱动天然气重卡最大原因，能源未来自主可控+lng价格向下催生终端客户的真实需求旺盛，主业进入周期复苏。
风险提示：燃料电池发展不及预期；储运落地发展不及预期；油价大幅下跌影响天然气经济性。
核心观点：利润持续修复，占比进一步向中游和国企集中。终端需求边际改善，带动库存小幅回补。重申观点：“稳增长”进行时，对经济的支撑效果已开始显现，关联行业盈利有望迎来修复。12月，工企利润持续修复，未来增长点，须着眼于需求端进行挖掘。除了出口和海外景气改善链条之外，国内“万亿国债”、地产“三大工程”等稳增长落地，或驱动采矿、上游制造等行业需求形势加快好转，盈利修复弹性或相应更大。
核心观点：三大逻辑推动量利齐升。逻辑1：半导体需求反转在即，产能释放匹配节奏。我们测算得：晶圆厂单万片/月产能对应0.34万㎡洁净室需求；据芯思想的数据截至12M23晶圆厂在建/规划/改造规模合计达266万片/月（规划产能落地存在周期），对应（4’×4’）标准规格的FFU设备（含过滤器）市场空间23.7亿元。逻辑2：耗材属性突出，存在积累效应。逻辑3：乘产能转移东风，积极“出海”。
风险提示：新增产能爬坡不及预期；下游需求不及预期；原材料供应商集中；限售股解禁。
核心观点：积极安排生产经营，实现业绩大幅度增长。2023年长江有色铝现货均价1.87万元/吨，同比-6.20%，Q4均价1.90万元/吨，环比+0.71%；23年河南氧化铝均价2963.09元/吨，同比-1.53%，Q4均价3009.43元/吨，环比+3.17%；23年预焙阳极均价5530.92元/吨，同比-25.03%，Q4均价4829.78元/吨，环比-3.11%；23年百川盈孚电解铝平均用电成本0.443元/度，同比-1.04%，Q4均价0.4329元/度，环比+0.93%。2023年基本的产品氧化铝和原铝价格同比下滑，面对2023年主要产品价格的波动及云南、贵州地区电解铝停产影响，公司加强生产计划和过程管控、提升有效产能利用率，实现归母净利润同比增长50%-74%，业绩增长符合预期。
核心观点：主要产品价格同比上涨，业绩增长符合预期。2023年上海黄金交易所9995黄金均价449.75元/克，同比+14.74%，Q4均价470.56元/克，环比+2.41%；23年SHFE铜均价6.81万元/吨，同比+1.49%，Q4均价6.79万元/吨，环比-1.43%；23年上海有色钼现货均价530.53元/千克，同比+35.36%，Q4均价454.67元/千克，环比-16.67%。黄金、铜、钼等产品在公司营收及利润结构中占比较高，2023年上述主要产品价格显著上涨，同时公司科学组织生产经营，进一步降本增效，带来业绩较大幅度增长，2023年公司预计实现归母净利润（追溯调整后）24.83-29.80亿元，符合市场预期。
核心观点：公司进军心血管领域，强强联合拓展版图。据Evaluate Medtech报告估算，在全球医疗器械市场规模排名中，心血管相关领域排名第二，且保持高速增长。在中国，心血管领域产品如电生理等市场规模大、渗透率相对较低，近年来在国家政策推动下，行业加速发展。公司有望充分利用全球市场营销资源覆盖优势，推动电生理及相关耗材的业务发展，提升标的公司业务的全球化布局，促使标的公司实现从国内领先至国际领先的跨越。
风险提示：整合不及预期风险；汇率波动风险；研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险；集采降价超预期风险等。
核心观点：全年业绩高速增长，整体盈利水平明显提升。2023年公司整体品牌影响力实现进一步提升，包括制氧机和呼吸机产品的呼吸治疗板块市场份额持续提升。糖尿病护理板块呈现加速发展态势，14天免校准CGM产品CT3系列成功推向市场，销售态势合客户反馈良好。同时随着市场需求的扩大，公司整体盈利水平显著提升。
风险提示：新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；商誉风险。
核心观点：此前公司预计23Q4双位数增长、全年达成收入&利润的增长目标，实际兑现符合预期。渠道反馈公司FY24H1进度接近65%，与公司披露报表业绩基本一致，预计实际回款进度更优。我们预计春节旺销下公司FY24Q3规划进度80-85%达成率高，主要系臻酿八号动销稳健，且江苏等地逐步导入井台逸品。目前公司全渠道链库存3个月左右，属于良性水平，公司计划在24Q1、春节通过动销将库存去化。
风险提示：宏观经济承压风险；行业政策风险；次高端需求恢复不及预期；食品安全风险。
核心观点：我们认为，24年开始是汽车板块的结构化大年，从确定性和成长性建议配置：国际化、智能化和机器人三大方向。1、国际化：我们认为，国际化主要有三个层次的投资机会：T链、国产替代、产能出海。2、智能化：整车环节看，24年主要看城市NOA竞争力较强+产品周期向；汽零环节看，关注激光雷达、传感器清洗赛道1-N和0-1。
风险提示：行业竞争加剧；汽车消费需求不及预期；智能化进度不及预期；汽车出海不及预期。
传媒互联网24年策略：AI与MR应用或百花齐放，关注中小市值公司弯道超车机会
核心观点：主线-AI：AI模型工具化程度提升，即将带来应用端百花齐放。主线-XR：新硬件迭代引进，内容厂商有望迎来机会。主线—游戏：估值具有性价比，看好24年有产品周期的标的。主线-互联网：性价比消费平台有望受益，新流量、新需求有望催生相关产业爆发。投资建议：AI：有用户沉淀、数据积累的公司；MR：恒信东方、罗曼股份；游戏：有产品周期、估值性价比的标的；互联网：拼多多、美团、内容公司。
风险提示：内容上线及表现不及预期；宏观经济运行不及预期；AI、XR技术迭代和应用不及预期；政策监管。
核心观点：一、我国REITs市场发展加速，市场表现短期持续承压。二、REITs价格持续下行主要源于基本面、流通盘和估值三方面因素。三、投资策略：四个视角重新审视REITs投资价值1、打新视角：关注市场情绪，聚焦板块基本面。 2、防御视角：关注兼具业绩稳定、逆周期和抗跌属性的稳健资产。3、高分红视角：关注供需不平衡背景下高分红属性的REITs。4、弹性视角：关注基本面修复预期强、估值回落合理区间的REITs。
核心观点：债牛展望1.0—顶部明确、下限可期，波动区间2.35%-2.7%；2.0—长端超长端票息策略占优，高票息资产缺失下，二永城投波动或加大，利率拉久期优于加杠杆；3.0—长短端利差倒挂或持续或常态化，关注资金面调整下短债及存单交易机会，短期来看短端性价比凸显；4.0—年初或迎来配置窗口，短中端把握交易拥挤下波段交易机会。债市三大风险因素：1）资金活化，“M2-M1”剪刀差收窄，盘活存量信贷或引发资金面调整，导致债市调整，但长端调配置盘加持下调整幅度或有限。2）价格增速小幅上行，全年价格中枢抬升。3）经济恢复节奏偏慢，二季度宽信用政策预期发酵或带来债市上行风险。
核心观点：（1）24 年消费和动力需求确定性高，储能则前低后高。24 年，受益于 AI 加持消费类电池进入复苏周期，动力在低库存下全年增长平稳，储能因库存原因前低后高，全球锂电池需求预计保持在 30%以上增速，依次推荐消费、动力、储能电池赛道，推荐宁德时代，关注珠海冠宇等。主赛道依次推荐电池、隔膜、结构件、正极、电解液、负极，重点推荐低成本龙头公司，宁德时代、恩捷股份、科达利、天赐材料等。（2）24 年是多个新技术商业化 0-1 之年。预计 24 年复合集流体、芳纶涂覆、大圆柱电池、钠电池等赛道迎来 0-1落地，建议关注产业链相关企业进展。
风险提示：电动车产销量不及预期风险、上游原材料价格波动风险、新技术商业化落地不及预期风险等。
核心观点：大储及工商业储能2024年装机确定性高增，且降息背景下仍有超预期空间，同时2024年海外大储系统集成商仍可享受碳酸锂降价红利，国内集成商及PCS公司盈利已处于底部，但出清尚需时日，重点看好：海外出货占比高且具有垂直一体化制造能力的头部储能系统集成商，以及海外出货占比高的PCS企业。户储方面重点关注海外库存&出货逐季度边际改善带来的估值修复机会。核心推荐组合：阳光电源、阿特斯、宁德时代、盛弘股份、禾望股份（完整组合详见正文）。
风险提示：国际贸易环境恶化风险；汇率大幅波动风险；政策不及预期风险；行业产能非理性扩张的风险。
核心观点：看好四大主线，关注重要节点及催化：1）电力设备出口：由于出口产品和国家的数量较多，相较于国内分批次招标模式，出口市场周期性相对弱化，重点关注出海龙头业绩兑现度，24Q2为关键时点；2）特高压：24-25年主网投资的主旋律，阶段性机会较多，后续新增线路与柔直方案的规划为两大重要催化；3）电力市场化：24年更多重磅政策有望出台，新兴商业模式将陆续跑通，预计24年5月起受迎峰度夏、限电预期等影响，板块机会显现；4）配网智能化：预计24Q3后可见智能化设备在各网省公司中标结果中份额提升，以及国家层面有望落地更多推广政策。核心推荐组合：思源电气、三星医疗、海兴电力、许继电气、国能日新（完整推荐组合详见正文）。
风险提示：电网投资不及预期、新能源装机建设不及预期、电力政策效果不及预期、下游需求不及预期、原材料价格上行。
核心观点：1）绿氢生产由项目持续落地所带动，板块整体表现将取决于招标的持续性与绝对量，随着近一年来电解槽项目招标要求逐步提高，标的首选具备进入大型项目供应商以及具备海外出货企业，重点看好电解槽相关设备端机会。2）产业大发展下，中下游同步推广，看好加氢站建设带来的设备机会以及燃料电池核心零部件。核心推荐组合：昇辉科技、华光环能、科威尔、富瑞特装、国鸿氢能（完整组合详见正文）。
风险提示：降本速度不及预期、技术研发进度不及预期、下游氢能推广滞后、政策和项目落地不及预期。
核心观点：2024年外销仍为中国家电重要增长极，依托技术、创新效率、和海外本土化运作，品类升级和份额提升有望延续。国内新兴品类仍在成长中；传统品类竞争加剧，效率为主要竞争优势。此外，家电外延仍有较多机会。建议从技术、运营效率、品类三个角度优选公司。1、出海，重点关注黑白电龙头、清洁电器中的石头科技2、内销，重点关注小米集团-W、飞科电器、九阳股份等 3、外延，建议关注光峰科技等。
风险提示：国内宏观经济大幅下滑的风险、海外经济大幅衰退的风险、贸易摩擦的风险。
核心观点：原料：国产头部厂商市占率提升，“中国成分”重组胶原蛋白扬帆破浪。美妆品牌商：渗透速度放缓，新国货崛起是长期趋势，龙头领跑、二线标的细分赛道突围。关注两条投资主线，集团化龙头（珀莱雅）&二线改善标的（福瑞达等）。黄金珠宝：基本面关注金价走势及龙头集中，稳健投资风格仍获偏好。
风险提示：新品/营销/抖音渠道发展不及预期，客户流失带来短期业绩波动；加盟拓展/终端零售不及预期，金价波动。
核心观点：我们认为电子基本面在逐步改善，展望2024年，手机、电脑、服务器及IOT在AI创新驱动下需求有望逐步回暖，苹果MR持续创新有望快速推动行业发展，激发新的需求。中长期来看，Ai有望给消费电子赋能，带动电子硬件创新，带来新换机需求，2024年看好Ai新技术创新驱动、需求转好及自主可控受益产业链。投资建议：重点看好：沪电股份、立讯精密、卓胜微、纳芯微、生益科技。
风险提示：消费电子复苏低于预期、AI落地应用不达预期、半导体库存去化慢于预期，晶圆厂资本开支低于预期。
核心观点：2024年行业重点关注信息及关键节点：1）海风招标量：23Q4节奏加速，预计24H1招标数据回升，提振2025年新增装机规模预期；2）江苏、广东两地项目进展：预计两地海风项目将于24H1开工、江苏2.65GW于2024年并网，广东项目并网时间未定，若推进节奏超预期，将增厚2024年相关企业利润；3）深远海推进情况：若深远海相关政策于2024年推出，将进一步打开海风中长期成长空间，驱动板块估值提升。重点看好2024年风电板块四条主线）深度受益于海风逻辑的塔筒与海缆环节；2）深度受益于出口逻辑的海风零部件和风机环节；3）新技术新趋势：a）随深远海发展，锚链需求随漂浮式风电应用释放；b）大型化下，液压变桨将替代电变桨；4）受益于风电持稳发展、板块估值修复的零部件龙头。核心推荐组合：东方电缆、海力风电、泰胜风能、盘古智能、新强联 等（完整组合详见报告正文）。
核心观点：展望2024年，通信板块建议关注通信与计算加速融合下的新机遇，重点看好三个方向：一、关注国产化技术和生态突破带来的结构性机会，包括华为智能计算产业链、华为智能汽车生态链；二、关注长期趋势确定同时短期具备安全估值边界的细分板块，包括行业渗透率较低并处在加速趋势下的AI+散热、边缘计算（模组+边缘算力）、车载激光应用等；三、数据要素价值即将充分释放，关注运营商战略配置价值。
风险提示：5G商用进展不及预期，公有云发展放缓，智能驾驶产业发展不及预期。
核心观点：国内电解铝产能即将达峰，关注季节性供需错配下的交易机会。需求端光伏、新能源汽车等新兴领域消费增长将对地产需求下滑形成抵补，供给约束下电解铝供需维持紧平衡格局，我们预计24年铝价运行中枢与23年持平，运行区间17000-20000元/吨，25年价格中枢有望进一步上移。云南季节性限电减产或导致下游消费旺季电解铝结构性短缺，旺季铝价上行动力较强。建议关注神火股份、云铝股份、中国宏桥等标的。2024年全球铜矿供给增长受限，头部矿企供应扰动加剧，预计电解铜全年仍维持供需紧平衡状态。宏观层面，当前美国长期通胀预期接近美联储通胀目标，预计通胀预期下行对铜价产生的压力有限。若美联储在通胀水平未达2%时就开启降息，在美国经济软着陆情景下，中美经济实现共振向上，铜价有望开启新一轮上涨，铜价中枢有望上移至9000-10000美元/吨。建议关注紫金矿业、洛阳钼业等标的。
风险提示：地产需求超预期下滑，云南限产水平不及预期，美联储限制性货币政策超预期。
核心观点：展望2024年，我们对经济景气度的回升仍保持乐观的态度，通胀有望触底回升，降准降息的政策出台支撑经济的增长，带动利率中枢的进一步下移。对于行业配置因子的选用，我们建议维持对于调研活动因子的配置，降低基本面因子的选用；选股因子方面市值、技术、高频等因子预计在2024年仍能持续获得更好的表现；因子选基方面，我们推荐主动量化基金及微盘基金；商品市场我们认为流动性改善与补库周期或支撑大宗商品。
风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险；市场环境发生变化，国际政治摩擦升级等带来各大类资产同向大幅波动风险。
核心观点：我们判断随着年底临近，更多上市公司有望披露订单，带动行业景气度恢复；2024年及十四五后半段军工的投资机会集中于新型号、新装备带来的结构性机会。人事变动逐步到位，军工强计划属性下延迟订单有望回补。中期调整落地后装备发展思路明确，或将开启以新型号、新装备为主的新一轮采购周期，主机厂提前感知需求开启备货，景气传导中上游订单有望率先回暖。
风险提示：“十四五”武器装备建设的规划调整和落地时间不及预期；产能释放进度不及预期。
核心观点：2024年A股市场研判：欲扬先抑。1、A股调整周期结束否？性价比指标无法判断市场底部，便宜从来不是上涨的理由，而未来仍有再调整的可能 ；2、Q1：倘若年初货币政策转向“宽松”（概率较大），“春季躁动”将会引导此轮反弹行情进入“主升浪”；3、Q2：全球经济或共振向下，叠加流动性收紧，A股大概率调整，二次探底；4、Q3：国内经济进入衰退末期，流动性边际回升，市场筑底反弹（盈利底可能尚未见到）；5、Q4：国内经济逐步进入复苏初期，倘若美国经济软着陆，A股反转行情开启，甚至可能是新一轮牛市起点；倘若美国经济硬着陆，信用危机或有阶段性冲击，但不会改变反转趋势。
风险提示：（1）国内“宽货币”节奏、力度或不及预期；（2）国内经济复苏节奏、力度低于预期。
核心观点：2023H2以来逐渐白热化的组件价格竞争，已将行业在过剩状态下可能出现的惨烈景象展现大半，结合持续一年半的板块股价下行，投资者对光伏板块从担心、悲观、恐慌、到绝望的负面情绪也基本释放完毕，我们认为2024年光伏板块将迎来基本面和市场预期的“否极泰来”，核心推荐组合：阿特斯、阳光电源、通威股份、奥特维、福斯特（完整组合详见正文）。
风险提示：传统能源价格大幅（向下）波动，行业产能非理性扩张，国际贸易环境恶化，储能、泛灵活性资源降本不及预期。
核心观点：2024年在国内消费改善速度与幅度仍不明朗的情况下，我们认为“品牌出海”以及轻工新消费品类渗透率提升趋势较为确定，其中或将出现更多投资机会，且确定性或将更高。而家居、造纸行业2024年核心关注内需消费景气度，其中龙头企业改善确定性或更强，在估值均已较低的情况下，布局性价比相对较高，重点需跟踪相应边际催化。整体来看，2024年蓄势待发，新机遇与传统板块结构性机会均值得期待。
风险提示：国内消费改善不及预期；地产竣工不及预期；原料价格大幅上涨；新品推广不及预期；代工客户流失；汇率波动。
核心观点：在国内经济转型升级背景下，高端制造自主可控、突破核心零部件、新的产业趋势、国际化是长期发展方向。我们看好工业母机、核心零部件、人形机器人、船舶等赛道。建议重点关注华中数控、恒立液压、东华测试、应流股份、中国船舶。
核心观点：跟随市场趋势选择优质公司有望形成顺势效应，建议重点关注行业驱动力强的细分领域（建议重点高端电子树脂、封装材料、显示材料；锂电回收、芳纶涂覆、POE材料等）和具有国产替代趋势和空间的新材料赛道（关注具有国产替代空间的细分赛道，电子特气、湿电子化学品、3C涂料等），针对化工出海、绿色材料及消费阶段性方向进行梳理，建议长期进行趋势跟踪。
风险提示：能源价格剧烈波动；政策变动风险；产能集中释放风险；需求大幅波动风险。
基础化工2024年度策略一：基础化工投资框架有所变化，看好卷王及供给受限方向
核心观点：从策略选择的角度看，化工行业目前处于行业低估值阶段，关注：①行业承压，精选优质抗风险公司，龙头卷王；②从需求端能够形成较好支撑，如农化、轮胎、绿色材料等；③供给端受到限制，难以形成较多产能释放的细分领域，如资源品、制冷剂、煤化工。
风险提示：能源价格剧烈波动；政策变动风险；产能集中释放风险；需求大幅波动风险。
核心观点：鉴于医药板块的需求具备高度持续性和稳定性、长期成长价值突出，以及医药板块压制因素的出清，2023年下半年-2024年，医药有望迎来景气度反转大拐点，结束三年下行周期进入上行行情，建议重点布局三大方向：院内及医药板块（创新与仿制药品、高值耗材、体外诊断、部分医疗设备等）。低估值、高性价比标的。外延并购、商业化BD机会。
风险提示：行业景气度下行风险，企业合规经营和商业贿赂风险，国内外政策波动性风险，投融资周期波动风险，并购整合不及预期的风险，医疗事故风险等。
核心观点：展望后市，城投债情绪面、基本面和供需面将持续形成共振，收益率lower for longer的格局下票息收益将构成重要收益来源。9月27日至今特殊再融资债不断落地，投资者对重点省份认购热情与日俱增。一揽子化债进程中，高收益存量债券将大规模退潮，同时严格的“堵后门”措施导致新增债券供给大幅减少。我们认为供给稀缺将继续成为城投债的核心定价因素，供需矛盾之下城投债行情仍有进一步演绎的空间，尽管供给收缩导致到期压力凸显，但回顾历史和当前行情能够看出债市主要定价供给而非到期。此外目前债券估值对非标及非债券债务风险反应钝化，或是推动行情继续演绎的另一因素。
核心观点：1、电子元器件产业链：AIGC技术需要更先进、更快速的芯片来满足其需求，带动半导体材料、芯片制造、封装测试、被动元器件等各个环节的技术创新和产业升级。2、光通信产业链：AIGC在数据传输和处理方面的需求，推动光通信产业链中的光源、光模块、光纤传输设备等环节的技术创新和升级。消费电子迭代升级正迫使市场对新型金属材料的需求迅速增长，建议关注手机中框钛合金材料、折叠屏铰链材料、3D打印粉末材料等。
风险提示：新兴行业的产业化风险；技术迭代风险；行业竞争加剧的风险；原材料价格波动风险等。
核心观点：供需因素影响弱化后，金价分析将在中观层面重回实际利率框架。在实际利率框架下，当前正处于美联储停止加息到明确释放降息信号前的黄金股右侧配置期，并且黄金股相对收益尚未兑现全部金价上涨预期，预计美联储明确释放降息信号后黄金股将迎来主升浪行情。建议关注银泰黄金、山东黄金、中金黄金、招金矿业、赤峰黄金等标的。
风险提示：美联储紧缩货币政策反复，黄金公司业绩不及预期，美国经济超预期向好。
核心观点：回顾2023年，能源金属板块经历需求增速放缓与去库存压力下价格的单边下行，小金属板块各放异彩。展望2024年，我们按照顺序建议关注稀土（价格企稳，机器人等贡献长期增量需求）、锑（供给缺口扩大，价格持续上行）、钨（供给刚性，钨丝钛合金刀具需求增长）、钼（制造业升级，中长期价格提升）、锂（库存压力缓解，价格有望见底）。
核心观点：关注两大主线、供给端刚性，看好需求端向好的航空油运板块：航空业国际线持续复苏，整体客流将增长，同时飞机引进速度确定性放缓；外贸油运市场受在手订单占比低、船舶老龄化、环保政策等影响，供给增速持续下降，需求复苏下看好航空、油运板块反弹。2、估值调整较多基本面改善的物流板块：需求回暖，消费生产复苏，重点关注估值调整较多的直营快递、汽车物流、消费电子物流、危化品物流。
风险提示：价格战超预期风险、宏观经济增速低于预期风险、人民币汇率贬值风险、油价大幅上涨风险。
核心观点：电改推进+内生成长，各类电源24年均有看点，其中我们认为确定性较高的是如下3个投资方向：（1）容量电价推出、火电公用事业属性回归，对应火电标的国电电力、华能国际；（2）大水电/核电作为基荷电源，市场化电量折价幅度有望缩小/电价波动风险较小、有新增装机贡献增量，对应水电/核电标的华能水电、中国核电；（3）组件大幅降本、利用模式/电价形成机制较好的工商业分布式光伏，对应标的南网能源。
风险提示：新增装机容量不及预期；用电需求不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价回升风险；新能源入市风险等。
核心观点：酒店：24年RevPAR望温和上涨，结构首推中高端龙头。旅游：出境游修复空间大，国内关注客流确定性强、低估值、分红有望提升的景区。餐饮：优选弱β下的强α。子行业排序，酒店旅游餐饮，旅游中出境游板块补偿性需求释放空间突出，个股重点推荐亚朵酒店、众信旅游、同庆楼、海底捞、达势股份。
风险提示：消费意愿短期恢复不及预期，出境游政策不确定性，劳动力短缺，原材料价格大幅上涨等。
核心观点：生猪养殖：周期底部蓄力，布局优质龙头企业。2023年生猪出栏量持续增长，行业供大于求的状态未能改变，预计全年养殖利润为负。从周期角度看，行业自2021年下半年步入下行周期，已经连续亏损3年，养殖企业资金压力持续累积，资产负债率持续提升，行业在亏损下已经连续11月去产能。展望2024年，预计24年上半年供需格局难有改善，生猪价格依旧低迷，随着亏损的持续进行，行业去产能速度或出现非线性加速，从而推动周期底部反转，建议把握左侧周期反转的机会，重视行业β，优选弹性标的。
2024年农业投资建议关注以下几条主线.养殖产业链底部蓄势：首推生猪养殖周期反转，其次关注禽养殖持续去产能下，终端产品价格跟随生猪价格持续上涨的机会；2.转基因种子商业化落地：转基因种子商业化落地带来种业扩容，同时有望推动龙头种企提高市占率和盈利能力；3.动保新品催化：关注非瘟疫苗商业化落地进程。
核心观点：2021年下半年至今房地产进入深度调整期，随着旧模式陷入困境，未来房地产行业已基本确定保障房+商品房双轨制的新发展模式。未来两套体系相互独立又互为补充，预计商品住宅将回归商品属性，未来商品房的核心竞争力是好产品好服务，房企竞争加剧行业加速分化。首推受益于城中村改造及行业K型分化双重利好的改善型房企越秀、招商、华润。其次推荐重点布局一二线、产品力强的改善型房企建发。同时我们看好国内代建龙头绿城管理。
风险提示：宽松政策对市场提振不佳；三四线城市恢复力度弱；多家房企出现债务违约。
核心观点：针对目前市场担心的几个问题：1）明年企业业绩是否会下修？我们认为行业处于温和复苏阶段，需求于波动中改善。且龙头企业仍有经营韧劲，不断修炼内功，补齐渠道短板，强化品牌优势及大单品运作能力。我们依旧看好龙头业绩确定性，及细分行业渗透率提升、个股成本改善带来的业绩弹性。2）景气度波动过程中，板块投资回报率如何？我们认为当前估值已经进入历史低分位（当前对应10年/5年的PE-TTM分位数分别为20th/5th）且优质龙头依旧能够逆势抢份额，供给端格局持续优化，短期下行风险有限。中长期若需求改善兑现，将有估值及业绩双击的机会。
白酒24年投资策略：优选稳健性龙头（高端酒茅五泸、赛道龙头汾酒等）、布局强区域禀赋标的（徽酒、苏酒势能仍不俗）、关注弹性&赔率较高的次高端等标的。大众品24年投资策略：1）业绩兑现度高&有改革逻辑：如小零食（盐津、甘源）通过品类驱动+补齐渠道短板有望维持快速地增长。
风险提示：宏观经济下行风险、原材料价格上涨风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。
核心观点：1、央企改革效果超预期：20美金/桶左右的油价波动已较难造成三桶油业绩大幅波动2、涤纶长丝产能投放窗口期即将结束，市场供需格局或将出现反转3、炼油板块强劲推动大炼化龙头业绩复苏，产业链深加工有望为成长赋能相关标的：我们建议关注（1）上游具有油气资产的高股息强防御央企改革龙头：中国石油，中国海油，中国石化；（2）下业拐点有望临近的涤纶长丝龙头：桐昆股份，新凤鸣。
风险提示：（1）油气田投产进度没有到达预期；（2）地缘政治事件造成供应端不确定性的风险。
核心观点：不同的着陆场景基本决定了后疫情时代的“范式”。后疫情时代“范式”或可归纳为“三高”：高通胀、高利率和名义高增长。通胀中枢的上移源自4个结构性转变，新冠疫情冲击起到了催化作用：1）去全球化和产业链重构；2）人口老龄化；3）资本开支长期收缩；4)“财政主导型”政策。但是，我们暂不建议类比“大滞胀”时代。
核心观点：2024年，财政政策由“蓄力”转向“发力”的过程，经济“周期”的力量，也有利于增长中枢的抬升。当前实际利率处于历史绝对高位且下行趋势已确定、实际库存水平处于历史低位、修复的趋势也已开启，加之政策加持，2024年经济表现较2023年或有所改善。经济亮点或需要回到政策本身寻找，更可行的思路是通过中央“加杠杆”的方式，直接支持基建投资、间接支持消费，地产政策聚焦“三大工程”等。
